内容提要： “十四五”开局之年，货币调控如何落子？专家表示，今年货币政策强调“不急转弯”和“稳字当头”，重点在三个方面：把好货币供应总闸门，将经济保持在潜在产出附近；发挥好结构性货币政策工具的“精准滴灌”作用，构建金融有效支持实体经济的体制机制；深化利率汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。
“十四五”开局之年，货币调控如何落子？专家表示，今年货币政策强调“不急转弯”和“稳字当头”，重点在三个方面：把好货币供应总闸门，将经济保持在潜在产出附近；发挥好结构性货币政策工具的“精准滴灌”作用，构建金融有效支持实体经济的体制机制；深化利率汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道。
不是不转弯是“不急转弯”
春节前，市场围绕货币政策操作展开一轮讨论，导火索是1月底流动性的波动以及央行操作。在一些市场人士看来，当时无论流动性出现的波动，还是央行调控流动性的做法均超出预期，引起市场对货币政策“转弯”的警惕。
随着我国经济稳步复苏，宏观政策回归常态是大势所趋。2020年底的中央经济工作会议明确提出，2021年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。研究人士分析，其中的关键是“不急转弯”这四个字，前半部分强调了节奏和力度，后半部分明确了方向，分别回应了“会转得多快”和“会不会转”的疑问。这恰恰是过去一段时间市场上讨论最多的话题。
货币政策“稳”字当头
人民银行行长易纲日前接受新华社记者采访时表示，2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。机构认为，“稳”字当头与不急转弯呼应，较好体现了保持政策连续性、稳定性、可持续性的总体要求。
“稳”字当头内嵌了保持政策的连续性和稳定性的要求，有助于打消各方对于货币政策“急转弯”的担忧。当前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定不确定因素增多，我国经济恢复基础尚不牢固，经济社会发展仍然面临不少困难和挑战。在这一背景下，保持政策的连续性和稳定性，继续为经济恢复提供支持既是合理的也是必要的。从这个层面看，“稳”字当头呼应了“不急”。
与此同时，突出“稳”字当头有利于保持货币政策的可持续性。“稳”不等于“一成不变”，更不是强调宽松。与之前偏松的政策环境相比，如今转而强调“稳”，其间的变化所传递的政策信号是比较清晰的。在分析人士看来，货币政策“稳”字当头将有助于稳住宏观杠杆率，处理好恢复经济和防范风险的关系，也为今后应对不确定性预留出政策空间。从这个层面，“稳”字当头又呼应了“转弯”。
如何正确理解货币政策“稳”字当头？易纲给出的解答是：在总量方面，综合运用各种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持广义货币（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在结构方面，发挥好货币政策工具“精准滴灌”作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等重点任务的金融支持。同时，深化利率汇率市场化改革，巩固贷款实际利率下降成果，增强人民币汇率弹性。市场人士据此提炼出了三组关键词，揭示了今年实施货币政策的重点：把好闸门、精准滴灌、深化改革。
保持流动性“不溢不缺”
具体到政策操作环节，分析人士认为，今年货币政策操作可能呈现两个主要特点。
一方面，应把好货币供应总闸门，保持流动性“不溢不缺”。2020年第四季度货币政策执行报告强调，综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，满足金融机构合理的短期、中期、长期流动性需求，操作上精准有效，既保持流动性合理充裕，也不搞“大水漫灌”。
在一些业内人士看来，今年春节前后的央行流动性操作就体现了这一特点。从资金面表现看，尽管1月底资金面一度收紧，但春节所在的2月流动性持续平稳，好于预期。市场利率在出现短暂波动之后，很快重新向央行政策利率回归。无论是春节前夕还是春节之后，DR007（7天回购利率）平均利率均低于往年水平，且保持在7天期央行逆回购利率附近。这证明了央行流动性操作的灵活精准、合理适度。此外，央行日前公布，今年1月财政存款增加了1.17万亿元。这一数字远超历史同期水平，在为1月底流动性短时波动给出合理解释的同时，也证伪了央行主动收紧流动性的猜测。
恒生银行（中国）有限公司首席经济学家王丹认为，央行短期内不会释放过量流动性，公开市场操作将维持“高频低量”的状态。天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，货币政策趋于收敛，但不会收紧到需要加息的地步，政策利率将保持稳定，市场利率将继续围绕政策利率波动，波动性则可能加大。
另一方面，发挥好结构性及直达实体经济的货币政策工具的“精准滴灌”作用。中信证券研究所副所长明明认为，今年货币政策的精准导向将通过结构性工具来体现。中信建投首席固收分析师黄文涛表示，今年将保留部分灵活精准、直达实体经济的结构性货币政策，这是当前我国基于国内国际宏观形势作出的合理选择。
