分析人：郭智，中加基金FOF/MOM业务负责人
2021年经济基本面展望
市场对2021年上半年经济复苏形成共识，对于下半年有分歧，同时疫情反复影响2021年复苏节奏。
悲观者认为2021年经济复苏只是从2020年砸的坑中爬出;乐观者认为2021年经济复苏是2018年、2019年经济下行后的新一轮周期，经济在此潜在增长率5.5-6%稳住。我们倾向于认为后者有一定的概率，所以对于2021年股票市场仍然积极。
经济复苏的落脚的细分领域也会对股票市场结构造成影响，经济需求侧可切分为外需、投资、消费。外需、基建投资边际下，地产投资受政策影响较大明年走向不好判断，制造业投资、消费上行;按产业切分，长期趋势向上产业近两年演绎很充分，长期趋势中性、短周期向上产业正在演绎，依赖权益基金经理实现对此种细分行业的精挑细选。
从中央经济会议表态，央行投放MLF、OMO呵护流动性开始，债券市场收益率快速下行，尤其是利率债、高等级信用债基本恢复到违约事件前水平，只有低评级信用债收益率仍较高。展望2021年，在信用事件冲击消退后，央行精准投放导致2021年流动性恢复到中性水平概率较大。
2021年通货膨胀风险会是债券市场潜在的风险因素。从目前来看，2020年的超常规放水只是影响了大宗商品原材料价格，工业品出厂价仍然受到压制。但如果2021年全球经济复苏，有较大概率带来CPI上涨。近年来有观点认为生产效率提升导致产品成本下降，通胀已经被消灭;但放水后资产价格泡沫、贫富分化严重等负面效应，也让央行考虑将资产价格上涨纳入CPI，将减弱央行放水能力。
资产配置观点
债券类资产优选平台信用评估实力强、产品规模适中的信用债基金。
债券收益率下行已有月余，形成收益率下行趋势。截止2020/12/25，十年期国开收益率3.59%，五年期3A信用债收益率3.83%，分别位于5年42、37分位水平;1年、3年2A信用债收益率位于50分位水平。从估值水平看，债券收益率合理，债券投资者从短经济周期角度，认为2021年下半年经济复苏将出现拐点。但由于2021年仍然面临着经济复苏、通货膨胀等因素，利率债适宜波段操作，如果有较强的信用风险识别能力，风险可控、到期收益率较高的信用债是较好的配置选择。
股票类资产配置仓位中性
从静态估值来看，截止2020/12/25，万得全A指数PE估值22.79倍，处于5年98分位水平，PB估值1.98倍，处于5年61分位水平，估值水平较高。但考虑到2021年的经济复苏，假设2021年恢复到疫情前水平，净利润增速为+20%，则全部A股的估值降至18.99倍，PE分位数、股权溢价率均为49分位水平，属于中性水平，所以股票市场整体仍然是中性配置。
股票类资产优选有个股挖掘能力的投研平台下、规模仍然适中的优秀权益类基金
股票市场不同板块估值分化十分严重。按照估值高低、景气方向可以把股票分成4个象限：高估值景气向上组合、高估值景气向下组合、低估值景气向上组合、低估值景气向下组合。目前市场在抱团高估值景气向上组合，寻找低估值景气向上资产，抛弃高估值景气向下资产，而大家抛弃低估值、景气向下资产已经很长时间了。
A股市场目前的高关注度使得高景气行业迅速形成抱团，如2019年的科技、2020年上半年的消费、医药，2020年下半年的新能源，我们有可能需要较长时间和高估值组合结伴同行。
从目前基金的持仓表现来看，持有高估值景气向上板块是较多基金的选择，新基金发行仍有概率继续推升此类资产上行，但是较高估值下，此类资产已经显现了较高的波动性。比如市场监管总局对阿里巴巴调查、对贵州茅台点名，都造成了相关板块的波动。牛市趋势下，对高估值景气向上的行业，低配也有较大的风险，除非我们有更好的替代策略。
展望2021年，经过两年的结构性行情，细分行业挖掘充分，2021年又缺少像2020年新冠疫情这样对资产景气度造成剧烈变化的因素，所以2021年个股挖掘工作更难。
但是科创板、创业板公司的大量上市，后续值得挖掘的细分行业会更多，行业规模划分更细，挖掘个股将更多的依赖于投研平台的支持。
2021年优选有个股挖掘能力的投研平台下、规模仍然适中的优秀权益类基金;同时，对于规模较大、趋势性投资、策略与投研平台支持不匹配的基金保持警惕，对于长期业绩优秀、但波动较大、不做回撤的基金阶段性回避。
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